“大而不倒”幻觉与金字塔控股结构下的“预算软约束”
郑志刚,朱光顺,袁浩洋,郭杰
在非金融企业集团债务暴雷折射出的“大而不倒”现象引发持续关注的背景下,本文构建金字塔控股结构影响企业杠杆率的银行贷款理论模型,使用A股非金融非国有上市公司样本,揭示了金字塔控股结构下的独特“预算软约束”现象及其带来的大而不倒幻觉。随着金字塔结构复杂程度的提高,上市公司杠杆率和过度负债水平显著提高。金字塔结构通过预算软约束下的信贷扭曲膨胀机制发挥作用。金字塔控股结构降低了企业短期风险,但忽视长期风险的累积,这可能是大而不倒幻觉产生的原因。在强制去杠杆期间,金字塔结构企业呈现“缓慢去坏杠杆”的结构性去杠杆现象。本文为理解大而不倒现象提供了新的分析视角,有助于形成对金字塔控股结构潜在经济功能的全面认识。
关键词:金字塔式控股结构,预算软约束,大而不倒,杠杆率