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金融结构特征与金融体系发展：大国的比较2022-12-26

摘要：各国金融机构特征及金融体系发展路径有着显著差异，看清这些差异并探究其主要决定因素有助于理解中国近30年来金融发展路径背后的逻辑并为今后的金融制度设计提供参考。纵观历史，一个高效的金融结构必然是金融演进客观规律在特定经济发展阶段下的适应性选择，各国金融结构的差异也普遍来自其不同发展阶段及经济特征。本文运用比较研究的方法，从金融资产负债表存量角度分析了中国与几个主要发达国家的金融结构特征，并总结出这些经济体的共性与差异及其背后的决定因素。具体来说：第一，总体视角看，各国金融体系普遍呈现规模增大、多元化、关联化的趋势，尽管中国金融结构仍以银行为主导，但复杂性同样大幅提高；第二，部门视角看，各国金融资产与负债结构存在巨大差别，中国最为显著的特征在于是所有比较样本中唯一政府净金融资产为正的国家，反映了特有的所有制结构及政府职能；第三，工具视角看，中国金融部门对非金融企业股权融资的支持力度明显不足，而债券工具则过度集中于金融部门。中国金融结构仍需要进一步强化工具和组织的多样性，同时缩短金融资源最终使用者与最终供给者的距离，抑制金融体系内部过度关联的倾向，强化金融服务实体的能力。

美联储能够有效履行国际最后贷款人功能吗——基于货币互换对象选择及其影响因素的分析2022-08-21

【内容提要】在次贷危机、欧债危机、新冠肺炎疫情肆虐下美联储多次重启货币互换，成为事实上的国际最后贷款人。作者运用国际最后贷款人分析框架，主张以是否秉承基本面策略作为衡量货币互换有效性的标准。通过构建霸权国国际最后贷款人模型，可发现若霸权国与一国之间金融和政治紧密度越高，则向其提供货币互换的概率越大。基于2007—2020年91个经济体样本数据所构建的Logit模型的回归结果显示，金融和政治紧密度是影响美联储货币互换的重要因素，而经济基本面因素影响较弱。异质性分析显示，若对象国均为北约成员国，则金融紧密度成为重要影响因素。以上实证结果佐证了理论模型的推导结论，意味着美联储对货币互换对象的选择并非采取维护全球公共利益的基本面策略，而是采取了维护美国霸权国私利、基于金融和政治紧密度的非常规策略，因此美联储不能有效履行国际最后贷款人功能。在日益开放的条件下，中国应深度融入国际市场、动态调整外汇储备规模、推进人民币国际化进程以实现中美两国平等货币互换。

中国资本账户开放和人民币国际化的新路径：境内人民币离岸金融体系建设2022-08-01

摘要：近期的全球冲突凸显了以外汇储备为支撑的资本账户自由兑换的脆弱性和风险。当前人民币在岸和离岸金融体系的发展水平有限、在岸金融体系开放程度不高，较难满足中国经济双循环下多样和全球化的金融需求，以及全球对人民币作为支付和储备货币不断增长的需求。在资本账户不宜全面开放的国际环境下，中国可以构建一个高水平、全开放、包含境内和境外两部分的人民币离岸金融体系来满足这些需求，利用境内外力量共同推动该体系的市场建设，从而风险更可控地推进资本账户开放。这一体系的境内部分因受中国管辖，可建立全开放和全球最佳实践的金融基础设施和监管体系，以便于中国人民银行对离岸人民币进行流动性和金融稳定性调控，保证人民币的全球定价权。主动构建境内人民币离岸金融体系是中国资本账户不宜全面开放时的权宜之计，离岸和在岸需进行风险隔离，并通过离岸和在岸的良性互动、统筹协调和逐渐融合，最终实现中国整个金融体系全面和高水平的开放。

如何破解两岸贸易人民币结算的主要障碍？——基于对江苏省昆山市的调查研究2022-08-01

摘要：受数据可获得性限制，目前学者们在探讨人民币国际化问题时，缺乏对跨境贸易人民币结算真实情况的了解。为切实了解两岸跨境贸易人民币结算的现状，作者选择具有代表性的江苏省昆山市进行实地调研。调研发现，当前两岸贸易人民币结算的障碍主要涉及贸易、金融、基础设施、政治以及网络外部性五个方面。障碍主要体现在：第一，全球产业链分工地位和“两头在外”的贸易模式叠加，影响人民币结算比例提升；第二，人民币和新台币不能自由兑换，导致交易成本增加；第三，人民币汇率波幅提升，使得汇率风险加剧；第四，跨境资本管制、跨境支付系统便利性不足以及金融分支机构网络有待完善，导致人民币跨境结算便利化程度低；第五，离岸人民币市场的深度和广度有限，既不能提供较好的人民币衍生产品对人民币资产进行套期保值，也不能提供丰富的人民币投资产品提升人民币收益；第六，美元的网络外部性限制了人民币的跨境使用。基于调研发现，本文分别从贸易、金融、基础设施、政治、网络外部性等五个维度，政府、企业和银行三个层面提出政策建议。

SDR“循环”使用的背景、路径与影响2022-08-01

摘要：国际货币基金组织（IMF）历史上最大规模的特别提款权（SDR）普遍分配已经生效。面对大规模的存量SDR，只有通过“循环”使用来充分发挥其功效，才能进一步提高SDR的有效性和生命力。本文将回顾SDR创设的历史、SDR的特征、SDR在IMF运营中所扮演的作用，并着重分析扩大SDR对PRGT的支持、新设RST基金、扩大SDR在其他国际金融机构的使用、设立SDR替代账户这四种SDR“循环”使用的可能路径。如果能够通过这些途径将已分配的SDR进行有效的“循环”使用，对提升IMF系统重要性、改善国际经济治理格局、缓解重债国的债务压力、推动国际货币体系改革都会带来深远的影响。