【内容提要】在次贷危机、欧债危机、新冠肺炎疫情肆虐下美联储多次重启货币互换，成为事实上的国际最后贷款人。作者运用国际最后贷款人分析框架，主张以是否秉承基本面策略作为衡量货币互换有效性的标准。通过构建霸权国国际最后贷款人模型，可发现若霸权国与一国之间金融和政治紧密度越高，则向其提供货币互换的概率越大。基于2007—2020年91个经济体样本数据所构建的Logit模型的回归结果显示，金融和政治紧密度是影响美联储货币互换的重要因素，而经济基本面因素影响较弱。异质性分析显示，若对象国均为北约成员国，则金融紧密度成为重要影响因素。以上实证结果佐证了理论模型的推导结论，意味着美联储对货币互换对象的选择并非采取维护全球公共利益的基本面策略，而是采取了维护美国霸权国私利、基于金融和政治紧密度的非常规策略，因此美联储不能有效履行国际最后贷款人功能。在日益开放的条件下，中国应深度融入国际市场、动态调整外汇储备规模、推进人民币国际化进程以实现中美两国平等货币互换。