【内容提要】我们在实践中观察到货币政策宽松不一定带来信用扩张，即所谓的宽货币和宽信用之间存在差异，而决定这种差异的主要变量是商业银行的风险偏好。中国的金融体系是以商业银行为主导的金融体系，其支持实体经济的效率高低与金融机构的风险偏好直接相关。本文研究认为，商业银行的风险偏好与金融监管政策和房地产价格（主要抵押品）联系最为紧密。本轮货币政策逐步从有所放松到信用增速持续下滑，显示出当前严监管的趋势并未改变，房地产市场整体处于下行趋势，因此商业银行在资产、负债和权益端都面临较大压力。宽货币向宽信用的传导渠道并不通畅，信用机制修复则仍需时日。