【内容提要】在经济“新常态”背景下，中国政府投资支出对经济增长的拉动作用逐渐减弱，从而出现基建投资，M2大幅增加但经济增长放缓的现象。本文通过构建包含金融摩擦、软预算约束、政府投资等要素的DSGE模型，试图从地方债务和税收谅中融资方式差异的角度解释这一现象。结果显示：在存在金融摩擦的条件下，地方债务融资支出相较于税收会紧缩金融信贷，挤出私人投资，导致投资效力减弱，并引致金融风险；预算软约束会降低政府瞬时和累积支出乘数，乘数效应的变化幅度与金融摩擦程度正相关；经济下行期间，税收融资支出对经济的提振作用明显，但地方债为u融资支出提振经济仅具有短期效益，长期则会加速经济下行。