【内容提要】本文构建包括货币政策和汇率因素的新菲利普斯曲线，采用时变参数向量自回归模型检验中国1992-2017年通胀波动的时变成因，并反推实现时变参数菲利普斯曲线的估计。研究结果表明，近年来央行钉住通胀目标的利率政策是有效的；但由于数量型货币政策对利率的影响相对有限，使得其对通胀的调节作用不具长期持久性。从时变角度看，财政扩张势必引发物价上涨，并形成供给冲击推动型通胀（1992-2001年和2008-2013年）；但一旦转而实行稳健财政政策，开始着手从供给方治理通胀，则市场成本因素转而成为通胀的主要推手（2002-2007年和2014年至今），可见中国通胀具有明显的财政政策吸收效应。此外，由于汇率对利率和PPI 影响的传导渠道断裂，现阶段不存在经汇率的输入型通胀。