做市商机制与股票流动性：基于科创板改革的准自然实验

李蔚　习丰园

内容提要　优化股票市场交易机制是维护金融市场稳定、促进金融服务于经济高质量发展的重要举措。本文以2022年10月科创板引入做市商机制为准自然实验，基于多时点双重差分模型，探讨做市商引入对股票流动性的影响。结果表明，做市商的引入显著提升了股票流动性，且竞争性做市行为进一步强化了这一效果。然而，当原有做市商数量达到两家及以上时，新增做市商的边际效应趋于微弱，甚至出现反转。作为竞价系统的重要补充，在订单流高度失衡、价格波动剧烈及信息不对称严重时，做市商稳定市场和补充流动性的作用尤为显著。此外，做市商机制的引入对未被做市的科创板股票也产生了正向溢出效应。本文研究表明，完善市场基础设施建设、兼顾交易机制的效率与稳定，对改善市场质量和提升金融市场服务实体经济质效具有重要意义。

关键词　做市商机制　竞争性做市　市场流动性　交易风险