【内容提要】近年来地方政府大量举债投资刺激经济，地方债务扩张对企业投资的影响是评估经济刺激政策效率的重要依据。本文建立理论模型分析地方政府债务影响企业投资的机理，并基于城市面板数据和中国工业企业数据库，检验地方债务对本地企业投资的净效应。研究发现：地方融资平台债务通过推高企业融资成本，挤出了企业投资；挤出效应不是由公开发行的城投债券导致，而是来自挤占地方金融资源的非公开发行债务；地方债务对高效率民营企业的挤出作用更强，这可能是近年来全要素生产率逐渐走低的重要原因。本文研究表明地方债务扩张不仅会扭曲资源配置、降低经济效率，还会加剧金融体系的系统性风险。