【内容提要】金融创新和杠杆周期引致了经济繁荣和危机。本文通过抵押资产一般均衡方法研究金融创新如何影响各国资产价格、经济增长及金融危机的国际传导。研究发现：金融一体化会提高发达经济体资产价格和产出水平；当发达与新兴市场经济体金融发展差距较小时，金融一体化会提高新兴市场经济体资产价格和产出水平，反之则反是。金融一体化背景下发达经济体的金融创新经历杠杆化到证券化再到引入信用违约互换的发展过程，这将逐步降低新兴市场经济体资产价格和产出水平，也会导致其发生金融危机。本研究对理解中国金融创新与金融开放及其对实体经济的影响具有重要政策含义。